中信建投研报称，1—2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产细腻无比，展望3月工程机械内销增长势头延续。中信建投以为国内市集有望投入周期进取，最初从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比较周期高点已下落70%—80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024年下半年运转资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中恒久更新换代角度来看冰球突破九五至尊app娱乐，更新换代需求为周期上行提供抓续性，新一轮更新换代周期运转，且近几年二手机出海数目大幅普及、开荒更新换代战略加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求进取的细目性增强。

　　全文如下

　　中信建投 | 工程机械内需为何超预期？抓续性若何看?

　　1-2月挖机内销增长51%，非挖中枢品种也有较好增长，内需复苏超预期，3月上游零部件公司排产细腻无比，展望3月工程机械内销增长势头延续。咱们以为国内市集有望投入周期进取，最初从周期位置角度来看，2024年中枢品种销量比较周期高点已下落70%-80%，基数压力大大缓解；近期国内新增投资较好，2024 年下半年运转资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好。从中恒久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性，新一轮更新换代周期运转，且近几年二手机出海数目大幅普及、开荒更新换代战略加速老旧机型淘汰，国内更新换代需求进取的细目性增强。

　　2025年开年以来工程机械内需融会超预期。2025年1-2月挖机国内销量增长51%，其他品种 1 月存在春节影响的情况下融会也可以，装载机、深谷机、压路机、摊铺机同比分袂-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，咱们展望到1-2月各大工程机械品种均完了较好增长，且3月上游零部件公司排产细腻无比，展望3月内销增长亦然可以的水平。

　　从挖机细分结构看增长原因：（1）分吨位结构来看，微弱挖受益水利、农村和机器替东谈主融会最佳，中大挖不才游开工复原和基数裁减配景下也有改善。（2）分地区结构来看，环保战略严格、水利竖随即区增长较好。咱们以为下贱新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内市集将迎来周期进取。

　　看好国内市集周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内市集资格4 年下滑，基数压力大大缓解，展望行将见底回升。中枢产物中大挖、汽车起重机2024年国内销量比较上一轮高点下落幅度达到70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2024 年下半年运转资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好，包括化债地区边幅开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等。（3）从中恒久更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性，新一轮更新换代周期运转，且近几年二手机出海数目大幅普及，大幅消化国内3-5年寿命的中大挖产物，另外开荒更新换代战略有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求进取的细目性增强。

　　工程机械内需为何超预期？抓续性若何看？

　　2025 年开年以来工程机械中枢品类内销融会均较好。2025年2月挖机内销 11640 台，同比+99.4%，1-2 月内销累计 17045 台，同比+51.4%，内销融会超预期，完了开门红。其他品种 1 月存在春节影响的情况下融会也可以，装载机、深谷机、压路机、摊铺机同比分袂-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7%，中枢产物中惟一汽车起重机 1 月下滑 38%，招引行业情况，咱们展望到1-2 月路面机械、汽车起重机、混凝土机械均完了较好增长，工程机械中枢品类国内均完了同比转正。3月上游零部件公司排产较好，展望国内工程机械产物销量增长延续。

　　其中，挖纯真作工程机械的中枢品类率先回暖，从2024年3月运转内销保管约20%的同比增速，2025年1-2月增长 51%，融会杰出，咱们从细分吨位、地区结构以解构其增长原因：

　　1）分吨位来看，微弱挖受益水利、农村和机器替东谈主融会最佳，中大挖不才游开工复原和基数裁减配景下也有改善。从2024年数据来看，国内微挖、小挖、中挖、大挖全年销量同比分袂+7.1%、+24.6%、-8.1%、-7.7%，微、小挖同比完了正增长，中大挖仍有小幅下滑，主要系2024 年水利、农村、市政等配置需求较好，带动小挖需求进取，传统基建地产配置需求相对低迷，中大挖增速较弱。但从月度间变化来看，中挖在 2024 年9-12 月完了连结个位数正增长，大挖在 2024 年下半年除 11 月之外也均完了正增长，中大挖转正一方面系基数裁减，另一方面下贱基建、矿山等需求也有所改善。从2025年1月融会来看，大挖之外其他品种均完了正增长，微弱挖和中挖增速接近，展望1-2月累计来看，通盘吨位挖机均有较好增长，小挖下贱水利、农村、市政以及机器替东谈主场景需求仍延续较好趋势，中大挖不才游边幅开工回暖以及基数较低的配景下也完了较好增长。

　　2）分地区结构来看，环保战略严格、水利竖随即区增长较好。2024 年黑龙江、海南、广西、天津、北京、河北同比增速跳跃40%；湖北、云南、宁夏增速跳跃20%；湖南、四川、西藏、新疆增速跳跃12%，好于国内总体增速水平。咱们发现，销售融会较好主要为两类地区：（1） 环保战略较严格区域，以京津冀地区为代表。2024 年上半年住建部推出开荒更新换代战略，京津冀地区具体落实较好，2024 年上半年运转河北石家庄对 “国四”以下的开荒管控严格，2024 年下半年北京也针对仅报废、报废并更新老旧工程机械出台补贴战略。（2）水利配置边幅较多区域，包括广西、湖北、湖南、四川、新疆等。2025年1月融会好的区域和2024年各异较大，可能受基数、资金到位情况以及边幅开复工程度关连，但短期单月数据可参考性不彊，链接矜恤后续各地区融会情况。

　　凭证以上对挖掘机的细分结构分析，咱们以为下贱新增投资、更新换代、低基数是内需增长的主要原因，国内市集将迎来周期进取，看好本轮增长的抓续性，具体从以下角度分析：

　　从周期位置角度分析，国内市集资格4 年下滑，基数压力大大缓解，展望行将见底回升。国内工程机械市集从 2021 年运转下滑，2024年挖机内销总体也曾完了正增长，但中、大挖仍不才滑，比较上一轮高点下滑幅度分袂为81%、71%，汽车起重机 2024 年内销比较上一轮高点也下滑 80%，资格 4 年的调度，当今国内市集已处于周期底部位置，2025 年的基数压力大大缓解，有望完了见底回升。

　　短期新增投资带动国内工程机械需求普及，2024 年下半年运转资金到位、基建投资、开工小时数均向好。基建融会较好，撑抓工程机械内销进取。从资金层面来看，2024 年下半年所在政府专项债披发齐全额显耀高于上半年，资金到位带动关连边幅开工，基建固定投资累计同比在 2024 年下半年也有显豁的环比回升，普及至 9%以上，开工端也有显豁复原，小松中国区挖机开工小时数从 2024 年下半年运转显豁增长，12月仍逆势同环比普及，下贱边幅开工较好。但另一大下贱地产仍承压，2024 年新址开工面积同比下滑 23%，但咱们展望工程机械下贱中的地产敞口资格畴前几年的下滑有所下降，后续房屋新开工下滑带来的压力将减少。2025年开年以来，咱们了解到：（1）2024 年底化债鼓励后，2025 年头各大边幅开工情况较好；（2）新疆煤化工等矿山市集需求强盛；（3）农村、水利市集需求延续；（4）广东地区地产需求有所回暖；（5）东部地区市政工程需求较好；（6）风电市集拉动起重机等工程机械需求。咱们展望2025年工程机械各大品类国内需求均会向好。

　　中恒久来看，更新换代需求为周期上行提供抓续性。若以8-10年寿命进行测算中枢品类挖机的更新换代需求，2016-2021年国内销售的机子将于2025年运转赓续淘汰换新，开启新一轮更新换代进取周期。另外，除了本人寿命周期带来的更新换代之外，战略驱动以及二手机出海让国内更新换代需求进取的细目性增强。

　　开荒更新换代战略加速老旧机型淘汰。2024 年上半年住房城乡配置部印发《鼓励建筑和市政基础表率开荒更新责任实际决议的奉告》，要点任务第9条提议，对建筑施工开荒进行更新，更新淘汰使用跳跃10年以上、高欺凌、能耗高、老化磨损严重、工夫逾期的建筑施工工程机械开荒，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅动、升降机、推土机等开荒（车辆）。饱读吹更新购置新动力、新工夫工程机械开荒和智能升降机、建筑机器东谈主等智能建造开荒。凭证测算，2024 年底来看，国二及以下排放表率挖机保有量占比约16%，此部分机型排放量远大， 短期淘汰更新速率有望加速。

　　近几年二手机出海数目加多消化国内保有量，更新换代需求进取细目性增强。咱们用海关隘径挖机出口数减去工程机械工业协会口径挖机出口数来测算二手机出口数目（因协会统计不完全，数值可能偏小），2020 年以来二手机出口数目大幅普及，展望累计出口数目接近30万台，若有计划该部分影响，国内挖机保有量从 2023 年运转下滑，展望 2024 年国内挖机保有量不及160万台，在保有量下滑的配景下，国内更新换代需求进取的细目性增强，且咱们以为出口的二手机结构中以中大挖为主、机龄纠合在 3-5 年，主要消化国内市集大皆的次新中大挖，后续中大挖置换需求增长细目性增强。

　　投资建议

　　近期内需融会超预期，咱们以为后续国内有望完了大周期进取，外洋市集仍保管15%傍边的增速预判，密切矜恤国内复苏节律，不摈斥2025年国内增速卓越外洋。头部公司利润率链接普及，Q1和全年功绩值得期待。

　　（1）经济波动风险：工程机械行业与宏不雅经济密切关连，宏不雅经济运行的复杂性、国度经济战略的不细目性皆可能给行业的发展带来波动。

　　（2）销售信用风险：工程机械行业信用销售较多，如若在销售战略上过于激进，容易产生较多表表里风险敞口，后续产生坏账，影响企业利润。

　　（3）汇率波动风险：工程机械外洋销售多以当地币种或好意思元核算，受到复杂的国际时局影响，畴昔外洋市集及汇率的走势不细目性较高冰球突破九五至尊app娱乐，从而将对关连公司的收益产生较大的影响。